在眾多理財產品中，國債算是安全級別最高的一類理財了。即便是銀行存款，都還有因銀行倒閉令50萬以上的存款拿不回來的風險，而國債基本沒有拿不回來的風險。所以國債也是比較受歡迎的理財方式之一。近日，財政部發布了2021年的國債發行計劃，有喜歡買國債的可以關注一下。

2021年國債發行計劃公布

根據財政部發布的2021國債發行計劃，今年會發行的國債分為記賬式國債和儲蓄國債兩種，從1月份到12月份都有國債會發行。

1、儲蓄國債

儲蓄國債是具備儲蓄性質的國債，它跟銀行存款有些類似，就連利率都是對標的銀行存款利率。儲蓄國債是所有國債中利率較高的一類，因此也更受投資者歡迎。根據2020年發行的儲蓄國債的利率，3年期的為3.85%，5年期的為3.97%，跟同期的銀行存款利率相比只高不低。

2020年因為疫情的原因，儲蓄國債發行的較少，一共才發行了4批，對于想買儲蓄國債的人來說，恐怕不是那么容易買到，或許留下遺憾。而今年如無意外的話，儲蓄國債的發行量會多不少。

可以看到，今年的儲蓄國債將從3月份起開始發行，到11月份結束，一共有9批。其中4批為憑證式儲蓄國債，5批為電子式儲蓄國債。

憑證式儲蓄國債和電子式儲蓄國債的區別，除了付息方式不同之外，購買方式、提前贖回的利息計算方式也有所不同。電子式儲蓄國債可以在線上購買，憑證式國債則只能在銀行柜臺購買。至于國債的利率，二者并沒有什么區別。

2、記賬式國債

記賬式國債為我國發行量最大的一類國債，每個月都會有多批記賬式國債要發行。相比儲蓄國債來說，記賬式國債的利率要低一些，比如目前3年期和5年期的記賬式國債的利率分別為2.8%和2.9%左右，比同期的儲蓄國債低了1%以上。不過，記賬式國債的利率不是固定了，它會隨著國債的價格的漲跌而變化。

記賬式國債的收益率雖然較低，但它也有優點。比如記賬式國債可以上市交易，流動性較好，又比如因為記賬式國債的價格會經常變化，所以還能根據其價格變化賺取差價收益。

另外，記賬式國債可選擇的期限較多，從3個月到50年的都有，而且因為發行量較大，也更容易買到。所以，如果對流動性有較高的需求或者買不到儲蓄國債，記賬式國債就是個不錯的選擇。
　　可以看到，2021年要發行的記賬式國債要比儲蓄國債多得多。而且上方還僅僅是記賬式附息國債的發行計劃，除了記賬式是附息國債外，還有一類記賬式貼現國債。不過，記賬式貼現國債的發行計劃一般是每個季度公布一次。下面為2021年一季度記賬式貼現國債的發行計劃：

記賬式附息國債和記賬式貼現國債的區別在于，記賬式附息國債是有票面利率的，記賬式貼現國債沒有票面利率，以低于面值的價格發行。另外，記賬式貼現國債都是短期限的，最長期限也只有182天，而記賬式附息國債都是期限較長的，最短期限也是1年，因為期限不同，所以在收益率上也不同。
　　存在2021年再發7萬億元國債的可能

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2021國債凈發行：預計低于2020的可能性較大。根據12月18日的中央經濟工作會議，“積極的財政政策要提質增效、更可持續”。從更可持續的角度出發，2020年因疫情推出赤字率3.6%以上+特別國債1萬億元的組合，在2021年延續的概率較低。按2015-2019年預算赤字率位于2.3-3.0%來看，2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據此推算，假設2021年現價GDP同比在8-12%區間，3.0%的赤字率對應預算赤字約3.3-3.4萬億元。考慮到2015-2020年中央赤字占總赤字的比重介于64.2%到73.9%，假設2021年中央赤字占總赤字的比重約70%，對應中央赤字約2.3-2.4萬億元，需要發行國債進行融資，基本上對應國債凈發行額。

2021年國債凈發行額存在超過預算赤字的可能。回溯歷史數據可以發現，中央赤字與國債凈發行額之間并非完全對應關系。2013和2020年，國債凈發行額均超出當年的中央赤字。背后的原因在于我國國債采用余額管理，通過限定一個年末不得突破的國債余額上限，來控制國債發行，而非直接根據中央赤字安排發行。因而國債凈發行額，可能高于中央赤字，高出約8-9%，類似2013和2020年;也可能低于中央赤字，類似2012和2014-2019年，低了約5%。假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬億元，對應的國債凈發行范圍在2.20-2.62萬億元，明顯低于2020年的4萬億元。

2021國債發行量估算：存在達到7萬億元的可能。根據前文分析，2021年國債凈發行額超過2.7萬億元的概率不大，而2021年國債到期額約3.6萬億元，那么按超過凈發行額上限的2.7萬億元估算，2021年國債總發行額看似是凈發行加到期約6.3萬億元，明顯低于2020年的國債發行額7.1萬億元。但該方法忽略了貼現國債存在當年發行當年到期的情況。由于貼現國債的期限主要是一個季度或者半年，因而2016-2019年每年約有61-66%的貼現式國債當年發行當年到期。2020年發行的15709億元貼現國債，其中6472億元于年內到期。

2021年這種情況可能會延續，貼現式國債當年發行、當年到期的金額可能也會達到6000億元左右的規模。加上國債凈發行假設為2.7萬億元、不含當年發行當年到期貼現國債的到期額3.6萬億元，則2021年國債總發行額將達到6.9萬億元以上。考慮到2021年一季度貼現式國債到期量高達6523億元，如果財政部一季度發行較多貼現國債進行滾動融資，那么這些新發貼現國債也將在2021年內到期。在這種情況下，較多的貼現國債發行額有可能將2021年國債總發行額推升至7萬億元左右的水平。

對于國債供給，凈發行和總發行，究竟哪個對債市影響會更大?答案可能并不明確。國債凈發行對債市的影響有兩個渠道，一是國債凈發行額牽涉到國債繳款金額，對應資金形成財政存款，將資金回籠到央行資產負債表，從而對流動性形成直接影響。二是國債凈發行是新增社融中的一部分，可以通過影響社融數據，間接影響債市表現。而國債總發行額會通過招標，給債券市場帶來直接的供給壓力。為實現債務滾動，總發行額的降幅可能明顯小于凈發行額的降幅，甚至總發行額還會小幅增加。這可能成為未來1-2年國債等利率債發行所面臨的常態。國債凈發行節奏展望：前低后高相對確定。

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國債凈發行以及發行節奏的歷史規律：前低后高。從2015-2020年國債每個季度的凈發行或者發行來看，均呈現出一季度較低，二至四季度較高的情況。從兩個角度可以理解這種季節性：一是每年確定赤字率的往往在3月召開，在確定赤字率之前，國債發行可能相對謹慎;二是參考2019-2020年國債發行計劃(分別于2018年12月25日、2020年1月2日發布)，1-2月不發行儲蓄國債，而且一季度非關鍵期限國債發行頻率也明顯低于其他季度。

2021年國債發行延續前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國債到期金額分布來看，一季度高達13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元，一季度國債到期高峰，也預示著其凈發行可能為負，二至四季度的國債凈發行額，則可能相對較高，每個季度可能介于7000-10000億元。

供給壓力的觀察指標：單只國債發行額的變化。對于2021年國債供給節奏，即將發布的國債發行計劃給出的信息可能相對有限，因其缺乏單只國債發行規模的安排，僅給出記賬式附息國債(不含貼現)和儲蓄國債的發行時間點。一般而言，1年、2年、3年、5年、7年和10年關鍵期限國債每月都會安排發行，其發行規模的變化，可以更好的反映出國債及潛在的利率債供給壓力。

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